De beurzen scheren nog altijd hoge toppen. De beursrally van de afgelopen jaren komt vooral van de “Magnificent 7”: Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia en Tesla. In de praktijk zijn het er vandaag nog zes, want Tesla draagt nauwelijks nog bij.
Nvidia is de grote motor. Door de explosie van AI‑chips is het aandeel in vijf jaar meer dan tien keer in waarde gestegen. Microsoft en Apple groeien trager maar wel heel stabiel, met sterke winsten en enorme aandeleninkopen. Amazon, Meta en Alphabet hebben na hun dip in 2022 opnieuw stevig aangeknoopt met groei.
Samen wegen deze Magnificent 7 intussen voor meer dan een derde door in de S&P 500. Daardoor lijkt de hele markt sterk te stijgen, terwijl het vooral deze beperkte groep is die de indexen omhoog duwt. En dat is een risico omdat deze aandelen ook in heel wat fondsen en ETF’s sterk doorwegen, en hierdoor minder gediversifieerd zijn dan vroeger.
De geld-kringloop
In de AI-sector lijkt een financieel systeem te ontstaan waarin hetzelfde kapitaal steeds opnieuw door dezelfde spelers circuleert. Het gaat niet om één investering maar om geld dat telkens weer in dezelfde AI-keten terechtkomt.
Microsoft investeerde sinds 2019 ongeveer 13 miljard dollar in OpenAI, waarvan zo’n 10 miljard dollar in 2023. OpenAI besteedt een groot deel van zijn rekenbudget aan Azure, de cloud van Microsoft. Een deel van het geld dat Microsoft in OpenAI stopt, komt zo via Azure weer als omzet bij Microsoft terecht.
Amazon investeerde inmiddels 8 miljard dollar in Anthropic en heeft nog eens 5 miljard dollar toegezegd, met de mogelijkheid om daar 20 miljard dollar aan toe te voegen. Anthropic gebruikt AWS en grote hoeveelheden Amazons eigen Trainium-chips. Amazon financiert dus een klant die vervolgens veel geld bij Amazon uitgeeft.
Google investeerde ongeveer 3 miljard dollar in Anthropic. Anthropic gebruikt Google Cloud en Google’s TPU-chips. Ook hier is de investeerder tegelijk een belangrijke leverancier van de infrastructuur.
En Nvidia doet hetzelfde met OpenAI. Nvidia wil tot 100 miljard dollar in OpenAI investeren, gekoppeld aan minstens 10 gigawatt aan Nvidia-systemen. OpenAI gebruikt die systemen vervolgens voor zijn AI. Nvidia financiert dus een klant die met dat geld grote hoeveelheden Nvidia-chips afneemt. Nvidia staat daarnaast garant voor ongeveer 105 miljard dollar aan verplichtingen rond een groot OpenAI-datacenter in Ohio.
Meta plant inmiddels meer dan 100 miljard dollar aan investeringen per jaar, grotendeels gedreven door AI-infrastructuur. Een deel van die enorme rekenkracht wordt gebruikt voor aanbevelingen en advertenties, maar Meta onderzoekt inmiddels ook om overtollige AI-capaciteit aan externe klanten te verkopen. Geen circulaire investering maar dit roept toch de vraag op of er niet méér infrastructuur is gebouwd dan Meta zelf op korte termijn kan gebruiken.
En nog is het niet genoeg
Nvidia gaat inmiddels nog een stap verder. Het lijkt alsof de circulaire investeringen niet meer volstaan om de keten draaiende te houden.
Het bedrijf werkt daarom samen met onder meer BlackRock, Apollo, Blackstone, Goldman Sachs en KKR om meer dan 500 miljard dollar aan extern investeringsgeld voor AI-datacenters te mobiliseren. Nvidia gaat dus niet alleen meer AI-bedrijven zelf financieren die zijn chips kopen, maar zorgt ook dat grote investeringsfondsen geld beschikbaar stellen voor de infrastructuur waarin die chips vervolgens worden gebruikt.
Het risico verschuift daarmee steeds meer van enkel de techbedrijven naar de financiële markten. Als het dan verkeerd loopt, zal de impact ook breder zijn dan enkel de techwereld.
Is dit een AI-bubbel?
Als je die vraag stelt aan beursanalisten, zal je vaak horen van niet. Ze stellen dat de Magnificent 7 financieel veel sterker staan dan de meeste bedrijven tijdens de dotcom-bubbel en ze zijn winstgevend. En dat is inderdaad waar.
Maar dat betekent niet dat we niet in een AI-bubbel kunnen zitten. Het gevaar zit misschien niet alleen in te hoge waarderingen, maar in het circulaire geld zelf.
Als bedrijven elkaar financieren en dat geld vervolgens weer bij elkaar uitgeven aan chips, cloud en datacenters, kan dezelfde kapitaalstroom meerdere economische transacties en waarderingen ondersteunen. Dat kan de AI-boom groter doen lijken dan de onderliggende vraag naar winstgevende toepassingen werkelijk is. Het externe investeringsgeld van de institutionele beleggers zal dit enkel nog versterken.
Zijn dat nu net niet de kenmerken van een bubbel? Voor beleggers is dat misschien wel een belangrijkere vraag dan of AI op zichzelf een goede technologie is.
Het hoeft niet op een grote crash uit te draaien, maar het risico op een forse correctie is reëel als de onderliggende vraag en winsten de enorme investeringen niet kunnen bijbenen. Als een groot deel van die groei door circulair kapitaal wordt gedragen, kan de terugslag ook groot zijn wanneer het vertrouwen kantelt. De impact kan dan alle financiële markten treffen en niet enkel die van de tech sector.
Carl De Ridder
(en ja, ik beken schuld. De afbeelding bovenaan is … met AI gemaakt)
Ik ga zeker niet beweren dat mijn collega iedereen bang maakt met een dooie mus. De kans is groot dat hij wel degelijk gelijk heeft.
Echter die waarschuwing gaat al een tijdje rond. Daarom ben ik enkele weken geleden enkele fondsen (waarvan er enkele tech-impactgevoelig zijn en andere minder gevoelig ) gaan vergelijken. Tot op heden is er (nog) geen verschil opgetreden en stoomt de Tech nog steeds door zoals voorheen. Dat brengt mij naar de vraag: “wanneer pas je je portefeuille aan ?” Te vroeg kan aan je rendement knagen…
Ik heb het eens aan 3 verschillende AI’s gevraagd 😉.Twee zeggen dat we in 2027 een correctie mogen verwachten. Eentje spreekt over 2028.
Natuurlijk weten we dat die AI vaak totaal foutieve antwoorden geven.
Bedankt Robokat ! Het werd ééns dringend tijd dat dit hier geschreven wordt ….
Want achteraf zullen er terug veel valse profeten opstaan met “dat zag je toch van mijlenver aankomen”
Ik wens trouwens Marc veel succes met zijn onderzoek, zal een hele klus worden.
Die tech en AI bedrijven zijn doorgedrongen in bijna ieder fonds,zelfs waar je het niet verwacht.
Herinner je nog de nieuwsbrief van halfweg Juli naar hun aandeelhouders van Sofina ? Waar ze doodleuk vertellen dat ze posities opgebouwd hebben in :
Anthropic,Open AI,Databricks,Stripe en SpaceX !!
(Met dank aan analist Stefaan Willems om dit in de openbaarheid te brengen..)
Zoiets aan AI vragen verschilt weinig met het te vragen aan madame Soleil met haar glazen bol…
Het blijft toch opvallend vind ik hoeveel mensen er nog positief zijn over de huidige stand van zaken op de beurs, het kan blijkbaar echt niet meer op. Ik keek gisteren nog eens in mijn transacties en zag dat ik in okt 2025 opties lopen had op het toen al dure Caterpillar aan 470USD, vandaag noteren we 870USD. In mei 2024 had ik opties lopen op Coca Cola aan 60USD en heb toen alles afgesloten vanwege de hoge koers, vandaag noteren we aan 87USD. Ongeloofelijk. Buffet begrijpt het ook allemaal niet meer. Zouden er dan zoveel passieve etf beleggers wereldwijd de koersen steeds maar hoger en hoger jagen door blijven aan te kopen?
Wat mij soms toch wel onzeker maakt, naast het circulaire, is het feit dat de grote investeringen momenteel buiten de boekhouding gehouden worden door lease-constructies. Pas als die ingaan, komen ze beetje bij beetje in de boekhouding terecht. Dit creatief boekhouden doet me terugdenken aan de verpakte leningen in 2007-2008, die als obligaties verkocht werden.
Maar wanneer de zeepbel barst… dat weten we helaas niet.